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21世纪经济报道记者 陈植 上海报道色欲悠久久久久综合区

为了力挺日元汇率，日本当局正不绝抛售美债，筹资侵略汇市。

本周，日本财务省公布的最新数据阐述，10月日本当局持有的异邦证券较9月环比减少439亿美元，至9413亿美元。这刚巧与10月日本侵略汇市所动用的429亿美元资金接近。

瑞穗外汇策略师Masafumi Yamamoto以为，这背后，是日本当局一直在抛售美债，并通过不绝侵略汇市消弱日元大幅贬值压力。

值得留心的是，美国财政部公布的跨境本钱流动最新数据阐述，8月日本持有的美国国债限制为1.2万亿美元，这意味着9-10月本领日本或减持约2600亿美元美国国债。

“事实上，美国财政部的日本持有美国国债数据，不仅包括日本官方本钱，还囊括无数日本民间投资机构的持有美债限制。但窒碍冷漠的是，美国财政部与日本财务省所公布数据的弘大落差，标明9-10月本领日本当局与日本民间投资机构都在持续减持美国国债。”一位华尔街对冲基金司理向21世纪经济报道记者指出。这或令美债阛阓流动性持续恶化。

连系机构BCA Research发布的最新数据阐述，美国新刊行国债比拟已刊行国债的流动性溢价，一直都是华尔街规划美债阛阓流动性松紧的蹙迫风向标。现在，美国新刊行10年期国债较已刊行同时国债的溢价达到2015年以来的最高值，标明美债阛阓流动性正在不绝恶化。

摩根士丹利发布的最新连系讲述也指出，现时美国10年期国债的流动性受损最严重，其次是20年期、30年期与5年期美国国债。

近日，美联储发布讲述警戒称，阛阓深度等流动性打算阐述，现时美国国债阛阓的流动性一直低于历史轨范。

“现在，美债流动性主要由巨匠私人本钱买盘维系。但华尔街渊博回顾，若日本等国度持续扩大抛售美债力度筹资侵略汇市，加之美联储陆续缩表，私人本钱买盘也巧合能复古美债阛阓的流动性。”前述华尔街对冲基金司理指出。

美国财政部部长耶伦在10月对美国国债阛阓枯竭有余流动性示意回顾。

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有讯息称，现时美国财政部可能运行“财政部版QE”——通过动用财政部资金交易美债以缓助美债阛阓流动性。

“关联词，美国财政部能动用若干资金买入美国国债，准备买入哪些美国国债，在哪些条目下才获准入市购买，都莫得明确的操作确定。” 前述华尔街对冲基金司理坦言。比拟而言，美联储暂缓缩表进度，粗略是更好的处罚决议。

BCA Research的美国债券策略师Ryan Swift以为，若美国国债波动性持续上升令2020年3月美元荒状态再度出现，美联储可能被动暂停缩表进度，转而购买美国国债纾困美债阛阓流动性。

日本大限制抛债加重美债流动性恶化程度

在多位华尔街对冲基金司理看来，现时美债阛阓流动性持续恶化，主要受三大身分影响：一是美联储持续大幅加息导致美债收益率飙涨（美债价钱大跌），导致无数投资机构纷纷抛售美债避险；二是美联储开启缩表令美债阛阓不但失去了“大买家”，还进一步加重了美债抛售压力；三是许多国度央行径了侵略汇市幸免本国货币大幅贬值，正持续抛售美债筹资。

“原先，阛阓以为美联储大幅加息与缩表，或是激发美债阛阓持续恶化的主要推手，现在而言，日本等国的央行大举减持美债，正推倒美债阛阓本已脆弱的流动性。”一位美债经纪商告诉21世纪经济报道记者。往常数月，巨匠央行持有的美国国债限制持续减少，且最近一段时候呈现加快减持迹象。究其原因，是由于美联储持续大幅加息与美元迭立异高令宽绰国度货币近期纷纷跌破历史低点，迫使这些国度不得不加大汇市侵略力度。

其中，日本当局的汇市侵略力度最大最猛——9月以来，日本当局累计已动用逾600亿美元侵略汇市幸免日元大幅贬值，但这也意味着日本当局因此抛售了限制相配的美国国债。

前述美债经纪商直言，由于日本延续特别宽松的货币计谋令日元跌跌不断，不抹杀日本当局会陆续大手笔抛售美债筹资侵略汇市，这对本已脆弱的美债流动性无疑是“雪上加霜”。

美银分析师以为，现时美债阛阓流动性相配脆弱，可能只需一次冲击就会濒临更大的美债抛售潮。一朝美债阛阓失去流动性，若令美国债务经济风景堕入停滞，通盘美国金融阛阓都将剧烈波动。

前述华尔街对冲基金司理告诉21世纪经济报道记者，针对美债阛阓流动性持续恶化，华尔街主要回顾三大风险隐患：一是2020年3月美元荒再度重现，因为美债阛阓流动性一直是规划巨匠美元头寸松紧的蹙迫风向标，若美债阛阓流动性持续恶化，阛阓会以为美元头寸不绝垂死，触发宽绰投资机构争抢囤积美元头寸，令美元荒状态再度出现；二是美债流动性恶化将导致美债价钱更剧烈的波动，例必影响其他类型钞票的估值，导致金融阛阓更剧烈波动，令投资机构钞票竖立风险加大；三是美债阛阓流动性一朝丧失，或激发未知的金融阛阓系统性风险。

值得留心的是，近期美国财政部对日本当局侵略汇市行径“颇有微词”。

7月，耶伦示意，她不缓助日方侵略汇市以复古日元；9月底，美国财政部再度回复称，不缓助但相识日本侵略汇市的举动。

前述华尔街对冲基金司理指出，这标明美国财政部回顾日本持续大手笔抛售美债举措（为了侵略汇市力挺日元）或令美债阛阓流动性进一步恶化，最终激发未知的金融风险。

SMBC日兴证券分析师Yamazaki以为，不抹杀美国政府会对日本当局施压，迫使日本当局不得不出售短期美债筹集美元侵略汇市，但不可大幅减少永恒美债的持仓。因为永恒美债收益率一朝因日本大限制抛售而剧烈高潮，将对美国金融阛阓雄厚性组成更剧烈的冲击。

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美债流动性恶化逆境深沉？

值得留心的是，面对美债阛阓流动性持续恶化，美国或“放大招”。

有讯息称，美国财政部正酝酿“财政部版QE”，即由美国财政部出资购买美国国债复古美国国债流动性。

关联词，多位华尔街对冲基金以为此举见效不大。

“只有美联储不绝缩表，美债阛阓流动性将持续趋于垂死，除非美国财政部能悉数买走美联储因缩表抛售的统统美国国债。”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金司理指出。现在，美联储的钞票欠债表限制高达8.7万亿美元，假定美联储将钞票欠债表限制缩减至7万亿美元，这意味着美国财政部需斥资1.7万亿美元买走美联储缩表所抛售的美债。

在他看来，美国财政部怎么筹措如斯大限制的资金，也曾未知数。

前述美债经纪商则指出，即便美国财政部买走美联储缩表所抛售的美债，美债阛阓流动性恶化状态巧合会取得试验性改善。究其原因，受美联储持续大幅加息影响，越来越多华尔街对冲基金正不绝降杠杆——包括抛售杠杆投资组合里的无数美债钞票，不异令美债阛阓流动性恶化程度加重。

在他看来，现在美国只可依靠不绝大幅加息与美元强势高潮，眩惑巨匠私人本钱持续流入美债阛阓“接盘”，维系美债阛阓交投流动性。但问题是，美国此举导致宽绰非美国度本钱流出与货币贬值压力进一步加大，迫使他们外汇储备料理部门不得不持续抛售美债筹资侵略汇市，令美债阛阓流动性恶化程度不跌反涨。

21世纪经济报道记者多方了解到，现在华尔街投资机构揣度美国金融监管部门或进一步放宽金融监管章程。因为在2008年次贷危险爆发后，美国出台极其严格的金融监管举措，导致美债做市商参与美债撮合往来的和蔼下跌。

以往，美债做市商（主如果华尔街大型投资银行）领会过自营部门交易美债头寸，以此防守美债阛阓较高的流动性。

“连年美债做市商的钞票欠债表限制莫得昭彰上升，但美国政府接连聘用大限制刺激经济举措导致美债刊行供应量大增。怎么眩惑美债做市商扩大钞票欠债表限制以相连更多美债头寸与教悔美债流动性，正成为美国金融监管部门急需应酬的一大挑战。”前述美债经纪商以为。

本周初，规划美国国债预期波动性的ICE美银波动指数（ICE BofA Move index）一度创下128.44的高点，标明债券阛阓预期将来一个月美国国债收益率波动幅度达到8个基点，远远高于往常10年平均水准2-3个基点，突显美债阛阓流动性仍在快速恶化。

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